10月强需求叠加弱预期，角钢、槽钢、工字钢等钢价涨幅有限。国庆节后，下游需求全面恢复，需求表现较为旺盛，10月后三周五大品种消费周均值为1178万吨，较9月增加75万吨/周，10月后三周五大品种平均去库114万吨，远快于去年同期水平。在如此高需求和降库速率的情况下，黑色价格并没有取得非常好的表现，仅呈现小幅上涨的态势。截止10月30日，普钢价格指数为4081元/吨，较9月末上涨2.2%；螺纹钢价格指数为3880元/吨，较9月末上涨2.7%；热卷价格指数为3934元/吨，较9月末上涨2.1%；冷轧价格指数为4774元/吨，较9月末上涨2.7%；中厚板价格指数为3936元/吨，较9月末上涨0.5%。过去月内平均去库100万吨/周以上时的钢价表现为：2018年4月上涨5.6%、2019年4月上涨3.4%、2020年5月上涨6%。10月钢价涨幅相对较小的原因在于弱预期的压制，前期市场认为今年可能是冷冬，进入11月钢材需求将开始大幅下滑，并且钢材仍是高产量、高库存的格局，一旦进入冬季或者冬储，将给市场带来很大压力，从而引起钢价的一轮回调。

   从实际情况来看，前期的弱预期在逐步被证伪或者存在误判。其一、进入11月，气温并没有出现骤降，冷冬并未出现，目前的气候条件仍然非常适合施工，并且今年春节时间晚，11月仍是非常好的施工时间窗口；其二、随着前期投资项目的逐渐落地，建筑业进入年末赶工期，钢材需求仍然保持强大韧性，钢材库存仍然以惊人的速度在下降，市场已经开始出现缺规格的现象；其三、在货币充裕的情况下，所谓的“高库存”不是影响钢价变动方向的绝对因素，从目前的了解的情况来看，产业链上下游的资金都相对较为宽松，且资金利息较低，虽然库存水平大多比往年高，但资金压力并不大，这就会明显增强市场的抗跌性，9月份预期落空并未出现深跌就是很好的证明。

   2017-2020年四年间11月份有三年出现上涨行情，11月已经不能用传统淡季思维来看待，虽然北方需求会有一些下滑，但北方占比较小且占比逐年下降，影响十分有限，需求主要靠南方拉动。

   市场从前期的弱预期压制回归到强现实驱动，期现货均出现大幅上涨，11月9日单日现货价格涨幅超过100元/吨，现货价格连创年内新高，期螺主力一度接近3900，市场成交十分火爆，建材成交量超30万吨，这个水平在旺季时也不多见，市场情绪也充分点燃。而钢材的上涨而明显带动了原材料的上涨，产业链形成正反馈，前期市场认为，如果11月钢价下跌导致钢厂减产，拖累原料需求，因此原料价格前期也受到压制。近期焦炭涨幅较大，主要原因在于山西焦化去产能的持续推进，低库存下，焦炭供应偏紧。今年焦企定价策略步步为营，近几个月以来每次调价50元/吨，这种策略使得钢厂更容易接受，不至于遭到钢厂的强行打压。

   角钢、槽钢、工字钢等钢价上涨行情还能持续多久？在市场运行逻辑发生重大转变的情况下，市场下一个压力点在于什么时候开始累库存，目前行情和2017年11月份赶工期和2019年11月暖冬行情有很多相似之处，从过去两次情况来看，角钢、槽钢、工字钢等钢价的转折点多发生在累库前一周。以目前情况来看，11月份总体天气较好，累库的时间点至少在12月初甚至12月中旬，那么钢价预计在11月底出现拐点。

   对未来黑色策略的思考。从成本+利润定价角度来看，在目前高需求和库存快速去化的情况下，高成本工艺电炉利润至少在300-500元/吨才显合理，而当前电炉利润在300元/吨左右，这意味着钢价可能还有200元/吨的上涨空间，现货资源多的可以逐步兑现利润，资源少的还可以继续持有，注意及时止盈。从未来冬储可能出现的情况来看，虽然很多人认为今年贸易商冬储的意愿会非常低，从而导致贸易商的冬储成本较往年有大幅度的下移。但我们认为这种情况不太可能出现，一方面，五中全会在继续强调“六保”和“六稳”的重要性，未来一段时间货币政策和财政政策仍将保持积极态势，资金方面依旧相对比较宽裕，这有利于冬储；另一方面，市场也认识到短期需求的强大韧性，这对价格是非常强的支撑；再者，钢厂总有办法让贸易商去接货，如这两年开始流行的保价政策。笔者认为今年贸易商冬储成本不会很低，预计在电炉成本略微偏下的位置，主流区间3500-3700元/吨，关注冬储定价带来的阶段性交易机会。